PPP财务价值分析-陈传老师

国家发展改革委政府和社会资本合作指导意见及《通用合同指南》专题培训

PPP财务价值(Value for Money)分析

四川大学商学院 陈传

四川大学商学院/世界银行PPIAF

目
I. II. III. IV. V.

录

财务价值分析（VFM）概念 财务价值分析（VFM）在各国应用情况 财务价值分析（VFM）流程 财务价值分析（VFM）应用实例 财务价值分析（VFM）局限性讨论

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一、财务价值分析（VFM）概念

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财务价值分析（VFM）概念
?1955年，一部喜剧电影名为“Value for money”，该电影由Ken Annakin执导,该电影主要 讲述一个来自英国约克郡的有钱年轻男子在伦敦 夜总会遇到一个女演员，她决定榨干他所有的钱， 他明白一切，但觉得很值得并决定任由她这样做。 ?1997年，英国出现“价值最大化的十二项准则”。 为1999年提出“最大价值”法案提供了框架。

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财务价值分析（VFM）概念
?2000年4月，“最大价值”法案在英国生效。 ?2003年，英国出台了PFI合同标准。 ?2004年，英国财政部出台了VFM评估指导。 ?目前，VFM已经在英国、美国、澳大利亚、韩国、 加拿大、日本、印度、菲律宾等国得到了广泛的 应用。

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财务价值分析（VFM）概念
?1994—2002年，我国PPP开始进行试点，国家计 委和各地政府相继推出PPP项目。 ?2013年，我国PPP开始进入全面普及阶段。 ?随着PPP在我国快速发展，PPP模式和传统模式的 选择成为问题。 ?VFM能为模式选择和项目全生命周期的价值评估 服务。

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财务价值分析（VFM）概念
英国财政部的VFM定义： ?为满足用户需求的产品或服务全生命周期成本和 质量（或满足期望）的最优组合。 ?全生命周期指产品或服务的生命周期，VFM不是 选择最低报价的产品或服务。

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财务价值分析（VFM）概念
?由于公共项目是政府履行职能和实现社会公共利 益的必要建设，VFM不仅考虑项目采购的经济成本 ，还要考虑项目采购的社会效益。 ?在VFM评估时，政府机构应根据项目声明里阐述 的目标关注工作的质量以及私营企业的竞争性， 政府机构不应只关注最低报价。

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财务价值分析（VFM）概念
?VFM理论是利用全寿命周期理论评价政府部门能 否从项目产品或服务中获得最大收益的一种评价 方法； ?是政府部门选择传统模式还是PPP模式的决策支 持技术； ?有利于促进资源最大化利用，更好地实现基础设 施项目建设运营的经济性、效率及效果。

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财务价值分析（VFM）概念
VFM评估工作 ?始于PPP项目战略制定阶段，并贯穿整个项目周 期。 ?VFM评估不是基于最低价或成本最小化概念。 ?VFM包括对环境影响、项目创新、适当风险分 配、社会效益、满足最终用户需求、资源优化配 置、资产使用及运营灵活性的综合考虑。 ?VFM评估包括定性和定量两部分。

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财务价值分析（VFM）概念
定量分析 ?指在虚拟的情况下计算出PSC，然后与PPP报价相 比较。 ?PSC （Public Sector Comparator）：即对应政 府成本，指假设让政府机构单独融资、持有、实 施项目并通过风险调整后的成本估计值。

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财务价值分析（VFM）概念
定性分析 ?对项目不能被定量计算的部分进行定性分析。 ?指对市场的特征、竞争激烈的投标环境、政府机 构和社会资本的资源和能力以及其他没有包括在 定量评估中的收益和成本进行分析。

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二、财务价值分析（VFM）在各国应用情况

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
英国 ?英国财政部在很多项目中广泛采用PFI模式，如 修建学校、培训中心、医院、污水处理厂、公路 及其他项目。 ?VFM评估指南帮助发起人验证PFI模式相较于传统 政府采购模式是否更优。 ?在英国，VFM评估分为三个阶段：
? 前两个阶段考虑的因素强调可行性（Viability）、有益性 （Desirability）、可实现性（Achievability）。 ? 若经过VFM评估，发现传统模式比PFI更适合，则项目应采取 传统采购模式。
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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
三阶段VFM评估过程为： ?第一阶段为发起人在项目集层面进行定量和定性 分析，如果第一阶段认为PFI更好则进行第二阶段 的分析； ?在第二阶段评估中，主办部门需要根据项目方案 (Business case)大纲更深入地在项目层面进行定 量和定性分析； ?若前两阶段评估均认为PFI比传统采购选择更适 合，则进入第三阶段，从采购模式层面进行分析 。

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
澳大利亚 ?维多利亚州政府提出了一个名为维多利亚合作关 系（Partnerships Victoria）的政策，该政策为 政府提供了如何使用PPP完成基础设施及其附属服 务项目的框架。 ?当使用PPP作为项目交付方式时，对于所有可能 会采用VFM的项目，应利用PSC将PPP和最有效的政 府采购模式相比，验证私营投资是否真的能提供 VFM。

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
澳大利亚VFM评估过程 ?澳

大利亚将VFM评估分为定量和定性两部分； ?通过PSC计算对项目进行定量评估； ?定性评估要求公营部门对所有不能量化的因素进 行主观定性评估。

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
爱尔兰
?爱尔兰政府制定了《PPP项目采购评估》指南，为PPP方 式是否适合项目交付提供了依据。 ?当项目超过两千万欧元，这份指南要求州政府采取PPPs 作为项目采购方式时应对项目进行三方面评估。
第一阶段
发起人的权限 支付能力 可持续性

第二阶段
项目规模、特别 服务、用户付费、 采购模式选择 PPP市场、未来 私人融资使用 需求稳定性、产 品规格、风险转 PPP要素 移、雇员关系

第三阶段

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
加拿大
?加拿大对项目的评估包括定量评估和定性评估。

定量评估
?包括评估设计建造成本、运营维护成本、预测收入、可转 移的风险、资产残余价值。 ?定量分析主要使用PSC计算。 ?PSC包括项目基本成本、保留风险成本、辅助成本。 ?项目基本成本包括建设和融资成本； ?保留风险成本包括设计风险成本、建筑成本超支风险、计 划延期风险； ?辅助成本包括诉讼费和管理费等软成本。
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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
定性评估
?政府部门监管造成的限制 ?为了防止预期绩效失败允许政府部门的介入 ?世界金融机构密切监管项目以保护他们投入的资金 ?项目提前交付带来的社会经济效益 ?如果采取传统采购模式，由于预算分配导致项目周期超出 预期 ?由于私营企业和政府部门之间的合作合同，项目的维护和 复原能获取利润

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财务价值分析（VFM）在各国应用情况
美国
?除少数州以外，美国大多数州都使用类似的VFM评估框 架。 ?VFM主要被应用于付费或特许权项目，需求和收入风险会 被纳入VFM评估。 ?VFM分析也包括定量评估和定性评估。 ?在项目招标采购之前进行定量分析，所有的投标者都可以 知道VFM的评估结果。 ?定性评估则为衡量私营部门的竞争力和投标者提出的方式 的可行性。 ?VFM中使用的折现率与行业标准中所使用的折现率相同。

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三、财务价值分析（VFM）流程

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财务价值分析（VFM）流程
?考虑PPP模式前，需进行PPP可行性分析； ?若PPP不可行，则直接采用传统政府采购模式； ?若PPP可行，则比较传统模式与PPP模式谁更具有 VFM； ?VFM评价过程是反复进行的，可贯穿项目招标前 期、评标决策乃至整个项目

生命周期。

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财务价值分析（VFM）流程
项目模式选择 PPP可行性研究
可 行 VFM评估 不可行 使用传统 采购模式

项目招标前期
? VFM=PSC-（影子报 价+保留风险） ? 决定是否进行招标 ? 注：影子报价指政府 测算的PPP合同价

VFM>0

项目评标阶段
? VFM=PSC-（PPP投 标报价+保留风险） ? 决定是否采用PPP模 式，及选择最优合作 者

VFM>0

项目实施过程
? VFM=PSC-（PPP报 价调整值+保留风险） ? 判断项目当前是否具 有VFM ? 注：PPP报价调整值 指根据项目实际发生 情况调整后的PPP报 价

VFM<0

使用传统 采购模式

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财务价值分析（VFM）流程
PPP可行性分析框架
?PPP成熟度评价； ?识别风险因素和实施障碍； ?确定债务能力； ?建立私人股权投资的最低要求； ?确定股权和政府资金的需求； ?评价和比较政府和社会资本的融资计划； ?不确定性条件下的资本结构的优化。

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财务价值分析（VFM）流程
PPP可行性评估流程
预审清 单 数据输 入 债务融 资 产权融 资 敏感性 分析 优化

债务清偿计划

股权现金流

模拟

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单

制度成熟 度

评价系统 和方法

因素讨论

预审分析 结果输出

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单——制度成熟度

制度成熟 度 组织成熟 度 项目成熟 度 市场成熟 度

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财务价值分析（VFM）流程
1）组织成熟度
?确认政府相关部门在立法和资源上的情况，内部因素如内 部人力资源、指导方针，外部因素如外部顾问、公众和政 府的支持。 ?这个标准很重要，因为它决定政府是否有足够的资源和权 力决定项目采用PPP模式。 ?如果一个政府部门没有足够的资源来采购，控制和管理 PPP项目，那么就不应该签订任何的PPP合同。否则，项目 的成功将有很大的风险。

财务价值分析（VFM）流程
2）项目成熟度
?识别项目的特征，并与PPP项目所需要的最基本特征对比。 确保项目本身与国家相关部门的长远规划一致。 ?很重要的一点是需要明确政府部门的长远规划应该推动的 项目。 ?除此之外，明确项目的目标和范围，初步设计的完整性， 以及足够的研究，如交通研究，环境研究，市场需求和岩 土工程可用性的研究。

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财务价值分析（VFM）流程
2）项目成熟度（续）
?

?

?

该项目获得必要的许可和审批，资金支持的能力也同样需 要考虑。换句话说，这部分需要检查项目的可行性，注册 和招标过

程。 如果该项目没有齐全的以上提到的文件，研究和设计，那 就应该停在这个阶段直到所有必要的物质都准备齐全。 否则，该项目可能会面临严重的问题，它可能在另一个阶 段随时面临停止，如招投标、施工或实施阶段，同时承担 更多的成本和更多的时间延迟。

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财务价值分析（VFM）流程
3）市场成熟度
?市场成熟度表示市场接受、争夺和交付项目的能力和条件。 ?在把一个项目放入市场之前，政府相关部门应该确定公司 在市场上的财务和技术能力的条件，竞争力水平，公开承 诺的吸引私人资金和偿还债务的水平。 ?这一点非常重要，因为市场条件经常发生变动。它对PPP 合同的采购和谈判有着重大影响，因此对PPP项目的成败 影响显著。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单-评价系统与方法
制度成熟度： 授权：是否授权公共机构开展PPP项目？ 必要性：是否有必要举债或募集股权投资进行融资？ 资源：是否有必要的资源，特别是内部员工，咨询/顾问来管理PPP项目？ 指南：是否已经建立PPP指南和相关法律法规？ 支持：PPP项目是否具备必要的政府支持和公众支持？ 项目成熟度： 与长远规划的一致性：项目是否与企业的长远规划一致 初步设计：该项目的初步设计是否满足私营部门的要求 初步研究分析：是否有足够的数据（交通、地质、环境）来进行财务分析 许可和批准：项目是否获得了环境和其他重要的许可和批准 财务价值分析（VfM）：PPP相比于其他传统的项目交付模式是否具有更高 的财务价值 未来收益预测：项目预期是否会都持续的使用需求 成本效率：项目成本是否适合PPP交付模式（至少500万美金） 市场成熟度： 金融市场环境：金融市场环境是否适合PPP项目？ 行业产能：PPP市场上是否有足够合格的私有公司？ 市场利润：项目是否有足够的市场利润？ 公开承诺：是否有公开承诺（联邦/州/地方）能够吸引私人投资？ 评估结果 是 否 不确定

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单-评价系统与方法（续）
?决策者进行PPP项目预选时应考虑以上三个方面，回答PPP 预审模板中的16个问题。 ?如果决策者完全有信心表中所列的信息和资源是可用、足 够和准确的，将选择“是”。 ?如果不太确定，则选择“不确定”，这需要进行深入的调 查研究。如果确定所列内容当前确实无法获得，而且在未 来短时期内也无法获得，决策者将回答“否”。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单-因素讨论
?A: 制度成熟度 ? 这

一部分衡量了政府相关部门以PPP模式移交项目的 可行性。 ? 它检查政府相关部门的权威性，使用该权利的合法性 ，它的能力和在人力和工具方面的资源，以及PPP项 目所必要的政治和公众支持。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单-因素讨论
?B. 项目成熟度 ? 这一部分需要检查PPP需要的所有文件从而能够顺利 的进行设计、研究、许可等。 ? 一些文件在下一步的可行性研究中会用到，一些文件 需要在PPP项目注册时用到，其他一些在私营企业进 行PPP项目投标时会用到。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单-因素讨论
?C. 市场成熟度 ? 这一部分检查PPP项目的市场环境。PPP意味着将私 有资本投入到项目中，在将项目放入市场前检验私有 投资的可行性非常重要。 ? 在这一部分中，金融市场环境，资金和贷款和可行性 ，开发商的资格均需要进行检查。另外，市场竞争和 项目的公开透明同样需要考虑以确保公平性。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单——预审分析结果输出
?对项目预审清单进行评估需要考虑所有列出来的因素： ? 如果所有答案均为“是”，决策者可以得出结论该项 目是一个非常适合采用PPP模式的项目。 ? 如果仅有一个问题答案为“否”，该项目可以考虑采 用PPP模式。 ? 如果大多数答案都为“是”，部分答案为“不确定” ，没有问题答案为“否”，决策者需要深入调查分析 ，以获得充分的资料和支持将“不确定”变为“是” ，或者决策者可以依据自己的经验，项目需求和材料 支持决定该项目是否该进行下一步。

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财务价值分析（VFM）流程
预审清单——预审分析结果输出
?需要特别注意的是，当分析这个清单时需要考虑三个不同 方面的因素。 ?如果在制度成熟度的答案中有一个“否”或“不确定”， 政府相关部门应该考虑自己的PPP系统和资源； ?如果项目成熟度的列表里有问题，项目范围和设计发生变 化，则需要进一步的调查研究使项目通过列表； ?如果市场成熟度存在问题，政府相关部门应该等待市场环 境好转或者开始与私营公司进行沟通，使他们承诺努力达 到更好的市场成熟度。

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财务价值分析（VFM）流程
债务融资测算
输入
? 项目发展计划 ? 项目成本估计 ? 交通分析报告 ? 历史数据 ? 项目细节 ? 市场环境 ? 专家判断

过程
? 估计资金成本 ? 估计运营和维护成本 ? 估计使用费收入 ? 估计其他收入 ? 制定自由现金流 ? 制定债务偿

还时间表 ? 估计结合能力 ? 建立对应基础设施融 资和创新行计划的债 务偿还计划 ? 总负债能力 ? 自身融资能力

输出
? 预计收入 ? 预期成本 ? 结合能力 ? 总负债能力 ? 债务偿还时间表 ? 融资缺口

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财务价值分析（VFM）流程
股权融资分析
输入
? 债务评价结果 ? 案例详细信息 ? 税率 ? 其他收入（私营部门） ? 股权风险评估

过程
? 估计债务和偿债计划 ? 制定股权现金流量 ? 估计股权投资 ? 选择案例 ? 计算案例的股权现金 流量 ? 估算案例的股权投资 ? 估算私营企业最低可 接受的回报率 ? 确定股权量 ? 确定公共投资

输出
? 股权量 ? 股权现金流 ? 股权回报率 ? 所需公共资金

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财务价值分析（VFM）流程
敏感性和最优化分析
输入
? 债务融资测算 ? 股权融资结果 ? 风险因素

过程
? 估计风险因素变动 ? 制定股权现金流量 ? 建立线性规划模型 ? 求解线性规划模型 ? 输出结果

输出
? 托那多图 （Tornado Diagram） ? 风险影响和敏感性 ? 最优资本结构

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财务价值分析（VFM）流程
?VFM计算方法
? 定性分析 ? 定量分析

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财务价值分析（VFM）流程
定性分析主要从以下三个方面进行： ?可行性（Viability） ?有益性（Desirability） ?可实现性（Achievability）

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财务价值分析（VFM）流程
可行性（Viability） ?评估在效率、问责和公平等方面是否是应由政府 直接提供服务，而不是通过PPP提供服务。 ?评价要素：项目产出，运营灵活性，公平、效率 和问责，总体可行性

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财务价值分析（VFM）流程
有益性（Desirability） ?PPP相较于其它采购模式而言是否占有优势 ?评价要素：风险管理，创新，激励和监控，全生 命周期成本，总体有益性

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财务价值分析（VFM）流程
可实现性（Achievability） ?市场是否有兴趣参与项目执行，以及组织内是否 有足够资源实施项目 ?评价要素：市场参与意愿，交易成本与主办机关 执行能力、竞争、总体可实现性

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财务价值分析（VFM）流程
定性评价三个步骤：
?为拟建项目制定定性评价准则和计分方法；
?对照所制定的评价准则，评估和比较每个采购模式；

?进行敏感性分析和结论解释说明等。

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财务价值分析（VFM）流程
?财务价值(Value for Money)定量分析
? VFM=对应政府成本(PSC)-[PPP投标报价(PPP Bid)+保留风险

(Retained Risk)]

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财务价值分析（VFM）流程
?对应政府成本(PSC)： 假设项目由政府交付从而产生的全寿 命周期成本的估计值。 ?对应政府成本(PSC)包括： 1.初始对应政府成本(Raw PSC) 2.竞争力中立调整(Competitive Neutrality) 3.可转移风险(Transferred Risk) 4.保留风险(Retained Risk)

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财务价值分析（VFM）流程
?初始对应政府成本(Raw PSC)
在未考虑竞争中立和风险的条件下，政府交付项目的成 本估计值。

?初始对应政府成本(Raw PSC) =建设成本+(运营成本–第三方收入)
? 建设成本=直接建设成本+间接建设成本 ? 运营成本=直接运营成本+间接运营成本

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财务价值分析（VFM）流程
?初始对应政府成本(Raw PSC)

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财务价值分析（VFM）流程
?计算初始对应政府成本(Raw PSC)的步骤：
识别Raw PSC 的组成部分
1. 预测生命 周期内的全 部成本 2. 关注现金 流而非利润

分配直接 成本
1. 识别所有 的直接成本 2. 计算直接 成本（大小、 时间）

分配间接 成本
1. 识别所有 的间接成本 2. 计算间接 成本（大小、 时间）

计算Raw PSC
1. 合并每一 时期的现金 流 2. 减去任何 第三方收入

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财务价值分析（VFM）流程
竞争力中立调整(Competitive Neutrality) ? 排除了政府部门与社会资本相比较的净竞争优势。主要
包括税收。 ? 计算竞争力中立调整的步骤：
识别政府部门的 影响
1. 识别财务优势 来源 2. 识别财务劣势 来源

估计净优势

计算竞争力中 立调整
1. 预测项目生命 周期的所有净重 要成本 2. 关注现金流而 不是权责发生额

1. 估计排除净竞 争力中立调整影 响后的价值

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财务价值分析（VFM）流程
可转移风险(Transferred Risk)
?在PPP合同下有可能转移给社会资本的风险。 ?主要包括：成本超支风险；工期延误风险；第三方收入风 险；技术风险；运营维护风险等

保留风险(Retained Risk) ? 在PPP合同下政府部门计划承担的风险。
?主要包括：法律变更风险；需求风险

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财务价值分析（VFM）流程
计算可转移风险和保留风险的步骤
?计算风险价值步骤：

识别项目风险
1. 识别项目 的所有风险 2. 识别哪些 风险或哪些 风险合并后 是重要的

定量风险的 影响结果
1. 识别每一 个风险评估的 结果 2. 考虑时间 因素 3. 做出假定

评估每个风 险的可能性
1. 评估每个 风险的可能性 2. 做出假定

计算风险 的价值
1. 每个风险 的价值=影响 结果×可能 性+权变因素

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财

务价值分析（VFM）流程
计算风险价值的方法
?

简单的定量方法：专家评估、历史经验等
风险计 风险计算 风险名称 风险描述 风险结果 算基准 基准 值

结果 可能性

价值

低于基准值 等于基准值 建设成本 开工或竣 轻度超支 成本超支 设计和施 150000 超过预期 工延误、 风险 工合同价 中度超支 的风险 成本增加 严重超支 总和

-5% 0% 15% 30% 40%

5% -375 10% 0 50% 11250 20% 9000 15% 9000 100% 28875

?

复杂的定量方法：蒙特卡洛模拟

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财务价值分析（VFM）流程
选择简单或复杂方法的依据
?项目大小：项目规模越大，越有可能使用复杂方法； ?项目的复杂程度：项目越复杂，越有可能使用复杂方法； ?成本收益分析：需比较使用方法的资金和时间成本与风险 的价值 ?PPP投标报价与对应政府成本(PSC)的接近程度：若PPP投标 报价与PSC接近程度越高，越有可能使用复杂方法

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财务价值分析（VFM）流程
?

计算可转移风险和保留风险
识别最优风 险分配
1. 评估在PPP 合同下哪一方 最适合管理和 控制每一个风 险 2. 分配转移风 险和保留风险

分析所有的重大 风险和可量化风 险

计算可转 移风险
1. 计算每个时 期可转移风险 的总价值 2. 计算转移风 险的净现价值

计算保留 风险
1. 计算每个 时期保留风 险的总价值 2. 计算保留 风险的净现 价值

1. 确定所有 的风险均已 被识别、评 估价值

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四、财务价值分析（VFM）应用实例

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财务价值分析（VFM）应用实例
项目
?双流县彭镇污水处理厂（托管运营） ?成都市第六水厂B厂（BOT）

VFM评估目的
?两项目均即将结束特许经营期； ?评估项目运营至此阶段是否具有VFM。

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财务价值分析（VFM）应用实例
?彭镇污水处理项目
? 项目背景 ? 招标文件

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财务价值分析（VFM）应用实例
背景
?四川成都世誉“天府之国”，境内有大小河流150余条， 可利用水资源总量为277亿m3。随着城市化与工业化发展 ，成都市水污染问题日益凸显。 ?2006-2013年，围绕四川省委、省政府“还两江清水，建 美丽四川”的号召，成都市全面推进乡镇污水处理设施及 配套管网建设，逐步完善城镇污水收集系统，完善统筹城 乡的生活污水处理体系。 ?2009年，双流县响应市政府号召修建污水处理厂28座，覆 盖全县所有乡镇，其中3座以BOT模式运营。

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财务价值分析（VFM）应用实例
项目简介
?2009年11月，双流县水务局委托四川五洲招标代

理有限 公司以公开招标的方式对成都市双流县镇级污水处理厂（ 站）运营管理服务项目进行了采购。 ?将双流县24座已建尚未正式运营的污水厂按照地理位置相 对集中的原则打包成三个标段，委托给有资质、有业绩的 专业公司进行运营管理。
?双流县24座项目总规模为4.93万吨/日，运营期限为5年， 运营期满后重新招标确定运营商。

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财务价值分析（VFM）应用实例
?双流县镇级污水处理厂（站）运营管理服务项目 招标公示
标段序列 中标供应商 标段描述 中标金额

九江、金桥、彭镇、黄水（包括泵站）、 ≤设计规模的65%，0.91元/吨 威立雅水务-通 标段一 胜利、黄甲等六座污水处理厂，处理规模 ＞设计规模的65%，≤设计规模80%，0.8元/吨 用水务公司 总量为18000吨/日 ＞设计规模的80%，0.7元/吨 永安、公兴、黄龙溪（包括2个泵站）、正 ≤设计规模的65%，1.038元/吨 四川大一水务 标段二 兴、煎茶、籍田、大林场、大林石油等八 ＞设计规模的65%，≤设计规模80%，0.912元/吨 责任有限公司 座污水处理厂，处理规模共计15300吨/日 ＞设计规模的80%，0.798元/吨 中和、新兴场镇、新型庙山（包括泵站） 北控中科成环 ≤设计规模的65%，1.018元/吨 、白沙、太平、合江、三星、永兴、兴隆 标段三 保集团有限公 ＞设计规模的65%，≤设计规模80%，0.896元/吨 等九座污水处理厂，处理规模共计为15500 司 ＞设计规模的80%，0.72元/吨 吨/日

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财务价值分析（VFM）应用实例
?成都威立雅水务有限公司赢得标段一项目，包括 彭镇、九江、金桥、黄甲、黄水、胜利6座污水处 理厂，处理规模总量为18000吨/日。 ?项目位于双流县西北方向，以彭镇为中心呈辐射 状分布。 ?此项目是威立雅在中国污水处理行业第一个委托 运营O&M项目。

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财务价值分析（VFM）应用实例

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财务价值分析（VFM）应用实例
计算公式
?VFM=对应政府成本（PSC）-（彭镇项目报价调整值+保留 风险） ?VFM>0，则现阶段，该项目使用托管运营模式是有价值的 ； ?VFM<0，则现阶段，该项目是不划算的。

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财务价值分析（VFM）应用实例
数据来源
?初始对应政府成本（Raw PSC）：该项目可行性研究报 告。 ?彭镇项目报价调整值：项目方提供相关数据 ?风险测算：某保险公司 ?折现率：实际发生值

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财务价值分析（VFM）应用实例
对应政府成本（PSC） ?（结果表）

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财务价值分析（VFM）应用实例

彭镇项目报价调整值计算结果 ?（结果表）

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财务价值分析（VFM）应用实例
?财务价值分析（VFM）结果 ?计算结果值、得出结论

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财务价值分析（VFM）应用实例
成都市自来水六厂B厂案例
背景 ?1993年，成都市共有四家水厂，供水能力为105.3万立方 米/日。成都自来水有限责任公司提出兴建自来水六厂B厂 。 ?1996年，成都水消耗量达到了125万立方米/日，超出供 水量20万立方米/日。 ?自来水一厂由于水源和城市规划道路征地等原因趋于自行 淘汰。二厂和五厂因规划原因被住宅包围，水源和水质受 到威胁，不宜作进一步扩大供水规模的规划。 ?由此可见，新建水厂的计划迫在眉睫。

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财务价值分析（VFM）应用实例
项目简介
?成都市自来水六厂B厂项目是全国第一个经国家批准的城 市供水基础设施BOT试点项目。 ?该水厂是成都市自来水厂六厂的三座水厂之一，设计能力 为日产40万立方米自来水，总投资为1.065亿美元。 ?该项目由法国通用水务集团与日本丸红株式会社组成的联 合体以BOT模式开发，特许经营期为18年，其中建设期 2.5年（30个月），运营期15.5年。 ?水厂于1999年8月动工，2002年2月投产并向城市管网供 水。

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财务价值分析（VFM）应用实例
资金来源

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计算公式
?VFM=对应政府成本（PSC）-（B厂报价调整值+保留风险） ?VFM>0，则现阶段，该项目使用BOT模式是有价值的； ?VFM<0，则现阶段，该项目是不划算的。

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数据来源
?初始对应政府成本（Raw PSC）：某国营企业提供相关数 据。 ?B厂项目报价调整值：项目方提供相关数据 ?风险测算：某保险公司 ?折现率：实际发生值

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财务价值分析（VFM）应用实例
对应政府成本（PSC） ?（结果表）

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B厂报价调整值计算结果 ?（结果表）

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财务价值分析（VFM）应用实例
?财务价值分析（VFM）结果
? 计算结果值、得出结论

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五、财务价值分析（VFM）局限性讨论

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财务价值分析（VFM）局限性讨论
VfM分析时没有考虑到PPP模式和传统模式除成本外 其他方面的不同
?目前的VFM分析只关注成本而简单的认为PPP模式和传统模 式其他任何因素都相同 ?社会资本通过PPP模式的

盈利情况与通过传统模式是完全 不同的。采取PPP模式，社会资本也许能够增加收费率， 从主营业务中获得更高的利润。

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财务价值分析（VFM）的局限性讨论
风险价值的不准确
?VFM需要决策者识别所有风险并估算风险的价值； ?识别风险的过程非常复杂，并且会花费金钱和时间，而且 需要基于对项目信息广泛的收集和科学有效的计算方法。

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财务价值分析（VFM）的局限性讨论
狭义VFM v. 广义VFM
?狭义VFM仅指财务价值分析，并不包括社会效益，不能充 分的衡量项目的价值。

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